Turkcell Hisse Analizi Vakıf Yatırım – 22 Haziran 2020

Ekonomi 23.06.2020, 07:32 23.06.2020, 07:52
1181
Turkcell Hisse Analizi  Vakıf Yatırım – 22 Haziran 2020

Haberkolay.net -İstanbul Menkul Kıymetler Borsasının haberleşme sektörünün devi Turkcell hissesi Varlık Fonuna geçtikten sonra işlem hacmi artmaya başladı. Vakıf Yatırımım Turkcell hisse yorumunu sizlere sunuyoruz. Bu yazı bir yatırım tavsiyesi değildir...

Turkcell Hisse Yorumu  Vakıf Yatırım 22 Haziran 2020

Bu kez cebe sığmayacak
Fiyat (TL) : 16,95
Hedef Fiyatı (TL) : 25,30
Yükselme Potansiyeli : 49,2%
Öneri / Kısa Vade : Endeksin Üzerinde Getiri
Öneri / Uzun Vade : A L

Türkiye Varlık Fonu’nun ana ortak konumuna gelecek olmasıyla hisse hızlı bir yükseliş sergilese de Turkcell’de potansiyele ilişkin fiyatlamanın daha yeni başladığını düşünüyoruz. Ülkemizde mobil penetrasyon oranı %97, mobil genişbant penetrasyonu ise %75 seviyesinde olmasına karşın, OECD ortalamaları mobil tarafta %120, mobil genişbant tarafında ise %110 sevilerinde yer almaktadır.

Ana iş kolunda, kendi ürettiği katma değerli ürünleriyle sektördeki büyümeden, en çok faydalanmasını beklediğimiz Turkcell, 2020 ve 2021 yıllarına ilişkin öngörülerimiz çerçevesinde sırasıyla 4,0x ve 3,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte ve uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %55 ve %73 prim potansiyeli taşımaktadır. Turkcell için 12 aylık hisse başı fiyat hedefimizi 25,30 TL olarak belirliyor, hedef fiyatımıza göre %49 yükselme potansiyeli taşıyan Turkcell için kısa vadeli tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli tavsiyemizi “AL” olarak başlatıyoruz.

Ana işkolunda büyüme fırsatları sürüyor – Türkiye’de mobil telefon, akıllı cihaz ve internet kullanımının artış eğilimi sürmektedir. Aynı zamanda Turkcell’in dijital servisler ve mobil ödeme sistemleri gibi katma değerli ürünleri salgın döneminde ön plana çıkmıştır. Önemli altyapı yatırımlarını tamamlayan, şebeke kalitesinin iyileştirilmesine ilişkin yatırımlarını da devam ettiren şirketin, önümüzdeki dönemlerde, katma değeri yüksek faturalı abone bazını artırmaya devam ederek (2022T: 20,7 mn ve %65 pay), sabit ve mobil internet abone sayısını güçlendirerek (2022T: 2,3 mn), yatırımlarını gelire dönüştürmeye devam etmesini bekliyoruz.
Yeni ortaklık yapısı ile ihtilafların ortadan kalkması, yaratılan değerin pozitif fiyatlanmasını beraberinde getirecektir – 2005-2016 yılları arasında şirketin ana ortakları arasında yaşanan ihtilaflar, şirketin stratejik kararları almasını zorlaştırırken, Turkcell’in de piyasada yüksek iskontolu işlem görmesini beraberinde getirmiştir. Bu yıl içinde tamamlanması beklenen hisse devir işlemleri sonucundaki yeni ortaklık yapısını; i) Şirket hisseleri üzerinde karışık ortaklık yapısı nedeniyle oluşan baskıyı azaltması, ii) Şirketin karar alma süreçlerini hızlandırması, iii) Yeni iş alanlarına girilmesi, iv) Şirketin katma değer yaratan dijital servislerinin büyüme süreçlerinin hızlandırılması ve v) Orta-uzun vadede şirketin iştiraklerinin (Global Tower, Paycell vb) halka arzlarının gündeme gelmesi, açılarından pozitif değerlendiriyoruz.
Temettü sınırlamasının kalkması sonrası temettü dağıtım kararı almasını bekliyoruz – Salgın nedeniyle, şirketlerin 2019 sonu karlarının en fazla %25’ine kadarının dağıtılması yönündeki düzenleme öncesinde şirket, temettü dağıtımına ilişkin bir açıklamada bulunmamıştı. Bu sınırlandırmanın Eylül sonu itibariyle kalkması ile birlikte Turkcell’in 1,62 mlr TL temettü ödemesinde (hisse başına 0,74 TL ve son kapanışa göre %2,9 temettü verimi) bulunacağını öngörüyoruz. Şirketin ayrıca -TVF tarafından yapılan açıklamada vurgulandığı üzere- önümüzdeki dönemde dağıtılabilir karının en az %50’sinin dağıtılması şeklindeki kar payı dağıtım politikasında bir değişim beklemiyoruz.
Riskler – Şirketin mevcut projeksiyonlarında olmayan 5G yatırım ve ihale süreçlerinin öne çekilmesi ihtimali, nakit akış öngörülerimizde negatif sapmaya neden olabilecek en önemli risk konumunda bulunmaktadır. Diğer taraftan TVF çatısı altında oluşturulabilecek farklı strateji ve sinerjilerin (örneğin kamu kurum ve kuruluşları ile daha güçlü iş ilişkileri kurulması) söz konusu öngörülerimizde olumlu sapmalar yaratabilir.
Tavsiyemizi “AL” olarak başlatıyoruz – Turkcell için İndirgenmiş Nakit Akımları ve Uluslararası Benzer Şirketler Çarpan analizimiz sonucunda 25,30 TL hedef fiyat ve %49 prim potansiyeli hesaplıyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” tavsiyesinde bulunuyoruz. Turkcell, 2020 yılsonu öngörülerimize göre 4,0x FD/FAVÖK ve 10,4x F/K ile işlem görmektedir.
Değerleme ve öneri
 Turkcell için 12 aylık hisse başı fiyat hedefimizi 25,30 TL olarak hesaplıyoruz. Hedef fiyatımıza göre %49 yükselme potansiyeli taşıyan Turkcell için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” tavsiyesinde bulunuyoruz.

 Hedef değer hesaplamasında İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) ve mobil iletişim sektöründe faaliyet gösteren Uluslararası Benzer Şirketler Çarpan analizine %50-%50 ağırlık verdik.

 İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) analizi ile Turkcell’in piyasa değerini 49,4 mlr TL, Uluslararası Benzer Şirketler Çarpan analizine göre ise (FD/FAVÖK 6,3x) 61,8 mlr TL hesaplıyoruz. Her iki yönteme eşit ağırlık vererek Turkcell için 55,7 mlr TL hedef değer öngörüyoruz. Şirket 2020 ve 2021 yıllarına ilişkin öngörülerimiz çerçevesinde sırasıyla 4,0x ve 3,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte ve uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %55 ve %73 prim potansiyeli taşımaktadır.

 İNA varsayımlarımız ve finansal tahminler;

– İNA analizimizde risksiz faiz oranını %10,0, (terminal yıl için %9,0), hisse senedi risk primini ise %5,5 (terminal yıl için %5,25) belirliyoruz. Beta olarak 0,85 (terminal yıl için 1) kullanırken, terminal yıl büyüme oranını %4 olarak öngördük.

– 10 yıllık projeksiyon döneminde Turkcell’in net satış gelirlerinin yıllık ortalama bileşik %11,5 büyüyeceğini, uç değer hesabında ise yılık ortalama %10 büyüyeceğini öngörüyoruz.

– Şirket için FAVÖK büyümesinin projeksiyon döneminde yıllık ortalama bileşik %11,6 olacağını, aynı dönemde FAVÖK marjının ise katma değeri yüksek faturalı abone sayısı ve dijital servislerin katkısıyla artan eğilimde %41,5-%41,8 arasında dalgalanacağını öngörüyoruz.

– Turkcell’in 2020-22 dönemine ilişkin öngörmüş olduğu operasyonel yatırım harcamalarının satışlara oranı %16-18 bandında olup, şebeke kalitesinin artırılmasına yönelik harcamaların artırılmasıyla bu oranın %18-19 bandında gerçekleşebileceğini öngörüyoruz. Bu harcamalara ek olarak sabit kıymet yatırım harcamaları ve operasyonel olmayan yatırım harcamaları da analizimize dahil edilmiştir.

 İNA varsayımlarımız ile ilgili riskler;

– 5G ihalesi ve ihale ile birlikte yapılacak yatırımlar, şirketin 2020-22 dönemine ilişkin açıkladığı projeksiyonlarında yer almamaktadır. Her ne kadar şirketin düşük net borç pozisyonu (1Ç20:Net Borç/FAVÖK çarpanı 0,9x seviyesinde) ile olası 5G ihalesi öncesinde düşük borçluluk yapısını koruma çabasında olduğunu görsek de, ihale ve yatırımların öne çekilmesi, nakit akışları öngörümüzde risk teşkil edecektir. Diğer taraftan TVF çatısı altında oluşturulabilecek farklı strateji ve sinerjilerin (örneğin kamu kurum ve kuruluşları ile daha güçlü iş ilişkileri kurulması) söz konusu öngörülerimizde olumlu sapmalar yaratabilir.

– Faturalı ve ön ödemeli abone sayısının öngörülerimiz altında seyretmesi (2022: 20,7 mn faturalı, 11,4 ön ödemeli abone sayısı), şirketin satış geliri, FAVÖK ve net karlılık tahminlerimizin gerisinde kalmasını da beraberinde getirebilir.

 

Yorumlar (0)
15
açık
Puan Durumu
Takımlar O P
1. Galatasaray 38 102
2. Fenerbahçe 38 99
3. Trabzonspor 38 67
4. Başakşehir 38 61
5. Kasımpasa 38 56
6. Beşiktaş 38 56
7. Sivasspor 38 54
8. Alanyaspor 38 52
9. Rizespor 38 50
10. Antalyaspor 38 49
11. Gaziantep FK 38 44
12. A.Demirspor 38 44
13. Samsunspor 38 43
14. Kayserispor 38 42
15. Hatayspor 38 41
16. Konyaspor 38 41
17. Ankaragücü 38 40
18. Karagümrük 38 40
19. Pendikspor 38 37
20. İstanbulspor 38 16
Takımlar O P
1. Eyüpspor 34 75
2. Göztepe 34 70
3. Sakaryaspor 34 60
4. Bodrumspor 34 57
5. Ahlatçı Çorum FK 34 56
6. Kocaelispor 34 55
7. Boluspor 34 53
8. Gençlerbirliği 34 51
9. Bandırmaspor 34 50
10. Erzurumspor 34 44
11. Ümraniye 34 43
12. Manisa FK 34 40
13. Keçiörengücü 34 40
14. Adanaspor 34 39
15. Şanlıurfaspor 34 38
16. Tuzlaspor 34 38
17. Altay 34 10
18. Giresunspor 34 7
Takımlar O P
1. M.City 38 91
2. Arsenal 38 89
3. Liverpool 38 82
4. Aston Villa 38 68
5. Tottenham 38 66
6. Chelsea 38 63
7. Newcastle 38 60
8. M. United 38 60
9. West Ham United 38 52
10. Crystal Palace 38 49
11. Brighton 38 48
12. Bournemouth 38 48
13. Fulham 38 47
14. Wolves 38 46
15. Everton 38 40
16. Brentford 38 39
17. Nottingham Forest 38 32
18. Luton Town 38 26
19. Burnley 38 24
20. Sheffield United 38 16
Takımlar O P
1. Real Madrid 38 95
2. Barcelona 38 85
3. Girona 38 81
4. Atletico Madrid 38 76
5. Athletic Bilbao 38 68
6. Real Sociedad 38 60
7. Real Betis 38 57
8. Villarreal 38 53
9. Valencia 38 49
10. Deportivo Alaves 38 46
11. Osasuna 38 45
12. Getafe 38 43
13. Celta Vigo 38 41
14. Sevilla 38 41
15. Mallorca 38 40
16. Las Palmas 38 40
17. Rayo Vallecano 38 38
18. Cadiz 38 33
19. Almeria 38 21
20. Granada 38 21
Medyum - Medyumlar - Medyum Geylani