Turkcell Hisse Analizi Vakıf Yatırım – 22 Haziran 2020

Ekonomi 23.06.2020, 07:32 23.06.2020, 07:52
1082
Turkcell Hisse Analizi  Vakıf Yatırım – 22 Haziran 2020

Haberkolay.net -İstanbul Menkul Kıymetler Borsasının haberleşme sektörünün devi Turkcell hissesi Varlık Fonuna geçtikten sonra işlem hacmi artmaya başladı. Vakıf Yatırımım Turkcell hisse yorumunu sizlere sunuyoruz. Bu yazı bir yatırım tavsiyesi değildir...

Turkcell Hisse Yorumu  Vakıf Yatırım 22 Haziran 2020

Bu kez cebe sığmayacak
Fiyat (TL) : 16,95
Hedef Fiyatı (TL) : 25,30
Yükselme Potansiyeli : 49,2%
Öneri / Kısa Vade : Endeksin Üzerinde Getiri
Öneri / Uzun Vade : A L

Türkiye Varlık Fonu’nun ana ortak konumuna gelecek olmasıyla hisse hızlı bir yükseliş sergilese de Turkcell’de potansiyele ilişkin fiyatlamanın daha yeni başladığını düşünüyoruz. Ülkemizde mobil penetrasyon oranı %97, mobil genişbant penetrasyonu ise %75 seviyesinde olmasına karşın, OECD ortalamaları mobil tarafta %120, mobil genişbant tarafında ise %110 sevilerinde yer almaktadır.

Ana iş kolunda, kendi ürettiği katma değerli ürünleriyle sektördeki büyümeden, en çok faydalanmasını beklediğimiz Turkcell, 2020 ve 2021 yıllarına ilişkin öngörülerimiz çerçevesinde sırasıyla 4,0x ve 3,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte ve uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %55 ve %73 prim potansiyeli taşımaktadır. Turkcell için 12 aylık hisse başı fiyat hedefimizi 25,30 TL olarak belirliyor, hedef fiyatımıza göre %49 yükselme potansiyeli taşıyan Turkcell için kısa vadeli tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli tavsiyemizi “AL” olarak başlatıyoruz.

Ana işkolunda büyüme fırsatları sürüyor – Türkiye’de mobil telefon, akıllı cihaz ve internet kullanımının artış eğilimi sürmektedir. Aynı zamanda Turkcell’in dijital servisler ve mobil ödeme sistemleri gibi katma değerli ürünleri salgın döneminde ön plana çıkmıştır. Önemli altyapı yatırımlarını tamamlayan, şebeke kalitesinin iyileştirilmesine ilişkin yatırımlarını da devam ettiren şirketin, önümüzdeki dönemlerde, katma değeri yüksek faturalı abone bazını artırmaya devam ederek (2022T: 20,7 mn ve %65 pay), sabit ve mobil internet abone sayısını güçlendirerek (2022T: 2,3 mn), yatırımlarını gelire dönüştürmeye devam etmesini bekliyoruz.
Yeni ortaklık yapısı ile ihtilafların ortadan kalkması, yaratılan değerin pozitif fiyatlanmasını beraberinde getirecektir – 2005-2016 yılları arasında şirketin ana ortakları arasında yaşanan ihtilaflar, şirketin stratejik kararları almasını zorlaştırırken, Turkcell’in de piyasada yüksek iskontolu işlem görmesini beraberinde getirmiştir. Bu yıl içinde tamamlanması beklenen hisse devir işlemleri sonucundaki yeni ortaklık yapısını; i) Şirket hisseleri üzerinde karışık ortaklık yapısı nedeniyle oluşan baskıyı azaltması, ii) Şirketin karar alma süreçlerini hızlandırması, iii) Yeni iş alanlarına girilmesi, iv) Şirketin katma değer yaratan dijital servislerinin büyüme süreçlerinin hızlandırılması ve v) Orta-uzun vadede şirketin iştiraklerinin (Global Tower, Paycell vb) halka arzlarının gündeme gelmesi, açılarından pozitif değerlendiriyoruz.
Temettü sınırlamasının kalkması sonrası temettü dağıtım kararı almasını bekliyoruz – Salgın nedeniyle, şirketlerin 2019 sonu karlarının en fazla %25’ine kadarının dağıtılması yönündeki düzenleme öncesinde şirket, temettü dağıtımına ilişkin bir açıklamada bulunmamıştı. Bu sınırlandırmanın Eylül sonu itibariyle kalkması ile birlikte Turkcell’in 1,62 mlr TL temettü ödemesinde (hisse başına 0,74 TL ve son kapanışa göre %2,9 temettü verimi) bulunacağını öngörüyoruz. Şirketin ayrıca -TVF tarafından yapılan açıklamada vurgulandığı üzere- önümüzdeki dönemde dağıtılabilir karının en az %50’sinin dağıtılması şeklindeki kar payı dağıtım politikasında bir değişim beklemiyoruz.
Riskler – Şirketin mevcut projeksiyonlarında olmayan 5G yatırım ve ihale süreçlerinin öne çekilmesi ihtimali, nakit akış öngörülerimizde negatif sapmaya neden olabilecek en önemli risk konumunda bulunmaktadır. Diğer taraftan TVF çatısı altında oluşturulabilecek farklı strateji ve sinerjilerin (örneğin kamu kurum ve kuruluşları ile daha güçlü iş ilişkileri kurulması) söz konusu öngörülerimizde olumlu sapmalar yaratabilir.
Tavsiyemizi “AL” olarak başlatıyoruz – Turkcell için İndirgenmiş Nakit Akımları ve Uluslararası Benzer Şirketler Çarpan analizimiz sonucunda 25,30 TL hedef fiyat ve %49 prim potansiyeli hesaplıyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” tavsiyesinde bulunuyoruz. Turkcell, 2020 yılsonu öngörülerimize göre 4,0x FD/FAVÖK ve 10,4x F/K ile işlem görmektedir.
Değerleme ve öneri
 Turkcell için 12 aylık hisse başı fiyat hedefimizi 25,30 TL olarak hesaplıyoruz. Hedef fiyatımıza göre %49 yükselme potansiyeli taşıyan Turkcell için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” tavsiyesinde bulunuyoruz.

 Hedef değer hesaplamasında İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) ve mobil iletişim sektöründe faaliyet gösteren Uluslararası Benzer Şirketler Çarpan analizine %50-%50 ağırlık verdik.

 İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) analizi ile Turkcell’in piyasa değerini 49,4 mlr TL, Uluslararası Benzer Şirketler Çarpan analizine göre ise (FD/FAVÖK 6,3x) 61,8 mlr TL hesaplıyoruz. Her iki yönteme eşit ağırlık vererek Turkcell için 55,7 mlr TL hedef değer öngörüyoruz. Şirket 2020 ve 2021 yıllarına ilişkin öngörülerimiz çerçevesinde sırasıyla 4,0x ve 3,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte ve uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %55 ve %73 prim potansiyeli taşımaktadır.

 İNA varsayımlarımız ve finansal tahminler;

– İNA analizimizde risksiz faiz oranını %10,0, (terminal yıl için %9,0), hisse senedi risk primini ise %5,5 (terminal yıl için %5,25) belirliyoruz. Beta olarak 0,85 (terminal yıl için 1) kullanırken, terminal yıl büyüme oranını %4 olarak öngördük.

– 10 yıllık projeksiyon döneminde Turkcell’in net satış gelirlerinin yıllık ortalama bileşik %11,5 büyüyeceğini, uç değer hesabında ise yılık ortalama %10 büyüyeceğini öngörüyoruz.

– Şirket için FAVÖK büyümesinin projeksiyon döneminde yıllık ortalama bileşik %11,6 olacağını, aynı dönemde FAVÖK marjının ise katma değeri yüksek faturalı abone sayısı ve dijital servislerin katkısıyla artan eğilimde %41,5-%41,8 arasında dalgalanacağını öngörüyoruz.

– Turkcell’in 2020-22 dönemine ilişkin öngörmüş olduğu operasyonel yatırım harcamalarının satışlara oranı %16-18 bandında olup, şebeke kalitesinin artırılmasına yönelik harcamaların artırılmasıyla bu oranın %18-19 bandında gerçekleşebileceğini öngörüyoruz. Bu harcamalara ek olarak sabit kıymet yatırım harcamaları ve operasyonel olmayan yatırım harcamaları da analizimize dahil edilmiştir.

 İNA varsayımlarımız ile ilgili riskler;

– 5G ihalesi ve ihale ile birlikte yapılacak yatırımlar, şirketin 2020-22 dönemine ilişkin açıkladığı projeksiyonlarında yer almamaktadır. Her ne kadar şirketin düşük net borç pozisyonu (1Ç20:Net Borç/FAVÖK çarpanı 0,9x seviyesinde) ile olası 5G ihalesi öncesinde düşük borçluluk yapısını koruma çabasında olduğunu görsek de, ihale ve yatırımların öne çekilmesi, nakit akışları öngörümüzde risk teşkil edecektir. Diğer taraftan TVF çatısı altında oluşturulabilecek farklı strateji ve sinerjilerin (örneğin kamu kurum ve kuruluşları ile daha güçlü iş ilişkileri kurulması) söz konusu öngörülerimizde olumlu sapmalar yaratabilir.

– Faturalı ve ön ödemeli abone sayısının öngörülerimiz altında seyretmesi (2022: 20,7 mn faturalı, 11,4 ön ödemeli abone sayısı), şirketin satış geliri, FAVÖK ve net karlılık tahminlerimizin gerisinde kalmasını da beraberinde getirebilir.

 

Yorumlar (0)
9
az bulutlu
Namaz Vakti 04 Mart 2021
İmsak 06:03
Güneş 07:27
Öğle 13:21
İkindi 16:30
Akşam 19:05
Yatsı 20:24
Puan Durumu
Takımlar O P
1. Galatasaray 27 57
2. Beşiktaş 26 57
3. Fenerbahçe 26 54
4. Trabzonspor 26 48
5. Hatayspor 27 46
6. Gaziantep FK 27 43
7. Alanyaspor 26 42
8. Karagümrük 27 41
9. Göztepe 26 35
10. Antalyaspor 26 34
11. Sivasspor 26 33
12. Konyaspor 26 32
13. Malatyaspor 27 31
14. Kasımpaşa 26 29
15. Kayserispor 26 28
16. Rizespor 27 28
17. Başakşehir 27 26
18. Erzurumspor 27 26
19. Ankaragücü 26 23
20. Denizlispor 26 21
21. Gençlerbirliği 26 21
Takımlar O P
1. Giresunspor 24 53
2. Samsunspor 24 50
3. İstanbulspor 24 46
4. Altınordu 24 44
5. Adana Demirspor 24 42
6. Altay 24 41
7. Tuzlaspor 24 41
8. Ankara Keçiörengücü 24 39
9. Bursaspor 24 34
10. Bandırmaspor 24 31
11. Ümraniye 24 31
12. Adanaspor 24 26
13. Boluspor 24 26
14. Menemenspor 24 26
15. Balıkesirspor 24 25
16. Akhisar Bld.Spor 24 19
17. Ankaraspor 24 15
18. Eskişehirspor 24 7
Takımlar O P
1. Man City 27 65
2. M. United 27 51
3. Leicester City 27 50
4. West Ham 26 45
5. Chelsea 26 44
6. Liverpool 26 43
7. Everton 25 43
8. Tottenham 25 39
9. Aston Villa 25 39
10. Arsenal 26 37
11. Leeds United 26 35
12. Wolverhampton 27 34
13. Crystal Palace 27 34
14. Southampton 26 30
15. Burnley 27 29
16. Brighton 26 26
17. Newcastle 26 26
18. Fulham 26 23
19. West Bromwich 26 17
20. Sheffield United 27 14
Takımlar O P
1. Atletico Madrid 24 58
2. Barcelona 25 53
3. Real Madrid 25 53
4. Sevilla 24 48
5. Real Sociedad 25 42
6. Real Betis 25 39
7. Villarreal 25 37
8. Granada 25 33
9. Levante 25 32
10. Athletic Bilbao 24 30
11. Celta de Vigo 25 30
12. Osasuna 25 28
13. Getafe 25 27
14. Valencia 25 27
15. Cádiz 25 25
16. Eibar 25 22
17. Real Valladolid 25 22
18. Deportivo Alaves 25 22
19. Elche 24 21
20. Huesca 25 20